Perspectivas de precios para maíz

A las puertas de iniciar las labores de siembra de maíz en zona núcleo de Argentina, vemos en nuestros productores agrícolas la firma decisión de destinar una mayor área hacia el cultivo de soja. Como se sabrá, la soja posee en el imaginario del hombre de campo una suerte de poder ´curativo´, incluso cuando apostar a ella se constituya como una proyectiva de altísimo riesgo o expectativas de rentas menores. 

El comportamiento de los mercados durante las últimas crisis económicas y fiscales de alcance global ha demostrado que la capacidad de racionalización de la demanda de maíz ha sido mucho más estricta que la que pudo apreciarse respecto de la soja. Ante un panorama de stocks mundiales en franco retroceso y una cosecha estadounidense que promete rindes incluso menores a los estipulados por USDA (por sus siglas en inglés, departamento de agricultura de los Estados Unidos) y la reciente estimación de ProFarmer, la demanda interna de maíz en los EE.UU. (industria avícola, cerdos, feed lot y biocombustibles) ha podido apalancar, al menos de momento, las importantes subas de precios.

Ante esto cabe señalar que la demanda externa es la que motoriza y fogonea los precios de maíz y, en virtud de ello, estaríamos en condiciones de proyectar una desaceleración en el segmento exportador. Frente a una merma proyectada por USDA  a nivel global de casi 56 mill./tt., la situación si bien se presenta ´ajustada´ no resulta suficiente para que la demanda convalide abiertamente los niveles de precios. China, por ejemplo, que emplea unas 139 mill/tt de maíz en molienda, ha desacelerado compras desde un nivel de 5 mill/tt a 2 mill/tt. entre julio y agosto de este año. Igualmente Japón, México y la Unión Europea (con una merma en las importaciones de cerca de 2 mill/tt.).

A nivel local, vemos al sector exportador muy activo en lo que hace a las posiciones de cosecha y los ritmos de embarques, a pesar que la liberación de ROE verde maíz viene realizándose de manera cautelosa por parte del gobierno.

La tabla de abajo muestra la situación de compras y ventas de la exportación quien, tal como puede verse, lleva un adelanto respecto de la campaña 2010/2011 del orden del 12,5% en cuanto a las compras totales se refiere. Si a este panorama le agregamos el aumento del 5,7% en el empleo de maíz en molienda para mercado interno, vemos que los niveles de precios en el mercado disponible tenderían a sostenerse o a aumentar de no ser por la lentitud en la liberación de los cupos para exportar por parte del gobierno nacional. 

*fuente: elaboración propia en base a datos proporcionados por DIMEAGRO al 15/08/2012

La clave para ese retraso en los niveles disponibles respecto de los de cosecha nueva (180 dls/tt vs 200 dls/tt en marzo/abril) radica, como puede verse en la tabla de abajo, en los ritmos de embarques de exportación. 

*fuente: elaboración propia en base a datos proporcionados por DIMEAGRO al 15/08/2012

La lógica del mercado resulta muy precisa, ya que una buena parte de los compromisos externos asumidos en maíz ya han sido materializados y la mercadería se encuentra comprada por el exportador o entregada en puertos (con precio a fijar).

>francisco roldán

Estado de la comercialización de soja en Argentina

Los valores de soja en los mercados internacionales no han dejado de entonarse, acercándose llamativamente a los máximos valores históricos verificados durante julio de 2012. 

El mercado local ha copiado tanto subas como toma de ganancias verificadas en CBOT (Chicago borrad of trade, por sus siglas en inglés) debido fundamentalmente a la falta de mercadería que arrojó los resultados de la campaña 2011/ 2012 y a los abultados compromisos y compras anticipadas que supo realizar oportunamente tanto el sector exportador como la industria aceitera.

Las tablas de abajo nos muestran el estado de la comercialización en lo que respecta a las existencias de poroto de soja que aún se encuentra sin comercializar, embolsado o alojado en silos, tanto en chacras como en acopios. Para ello partimos de los estimados de producción global, trabajando la relación área sembrada/ área cosechada y rendimientos nacionales promedio, lo cual nos da una producción estimada de 40,5 mill/tt (un 19,5% menos respecto de la campaña 2011/ 2012). Sobre dicho tonelaje, vemos que la actividad de la exportación en el mercado de compras y embarques se ha visto dramáticamente recortada, con caídas cercanas al 29% (siempre respecto a la campaña anterior).

*fuente: elaboración propia en base a datos proporcionados por Ministerio de Agricultura, BCR y BCBA al 15/08/2012.-

La industria aceitera, si bien ha ralentizado sus compras respecto del ciclo comercial anterior, ha mantenido una mejor performance respecto de la exportación, cuya razón fundamental se encuentra en la necesidad de mantener su capacidad de molienda en ratios elevadas, hecho que la ha llevado a activar compras por un total de 20,86 mill/tt. (-5,1% respecto de 2010/2011.

*fuente: elaboración propia en base a datos proporcionados por Ministerio de Agricultura al 15/08/2012.-

Como resultante de este cuadro, podemos estimar que permanecen aún en el circuito comercial unas 9,69 mill/tt. de soja (-32,4% respecto de la campaña 2012/ 2011) hecho que influenciará las decisiones de venta y los ritmos de comercialización de mercadería por parte de los productores agropecuarios, quienes -hoy por hoy- continúan enfocando la meta de los 2000 $/tt. para los puertos de ´up river´.

*fuente: elaboración propia en base a datos proporcionados por Ministerio de Agricultura al 15/08/2012.-

>francisco roldán

Factores macroestructurales y políticas gubernamentales en la formación de precios

De acuerdo a Open Markets, una publicación periódica de CME Group (grupo que nuclear entre otros a CBOT o Chicago Board of Trade), la matriz de formulación de los precios de los alimentos para compañías estadounidenses con alcance global, está siendo mayormente determinada por una serie de hechos o factores, muchos de los cuales fuimos analizando a través de varias publicaciones en este blog.

Entre los puntos que estos analistas de CME Group tienen en cuenta, podemos señalar los siguientes:

-situación climática

-demanda global

-política de biocombustibles

-limitaciones agronómicas (áreas de cultivo, plagas y enfermedades)

-factores macroeconómicos y evolución de los mercados externos (dólar, tasas, otros commodities)

-políticas gubernamentales

-costos de generación y distribución de energía

-situación geopolítica

-situación y evolución de los stocks mundiales de granos

La interacción de esta matriz que hace a la formulación de los costos de los alimentos, ha generado una escalada de precios al consumo que es difícil de sobrellevar sin una estrategia de cobertura de riesgo de precios, utilizando el mercado de futuros y opciones agrícolas. De no haberse apalancado el riesgo ´precio´  a lo largo del año 2008, dicha variable habría sobrepasado holgadamente las expectativas o proyecciones del mismo tenidas en cuenta para el año 2013. No obstante ello, los niveles de precios durante ese período asumieron un matiz preocupante tanto para industrializadores como para consumidores.

En el orden local, si analizamos detenidamente el ítem de políticas gubernamentales, semana pasada el gobierno de CFK implementó un incremento a las retenciones para biocombustibles. En el caso de los combustibles elaborados a partir de aceite de soja, dichas retenciones pasaron de 14% a 24,2%, hecho que redundaría en un aumento en la recaudación fiscal anual de unos 380 mill./dls.

Asimismo, la secretaría de energía estableció el precio del biocombustible para el mercado interno en 4.405,3 $/tt de biodiesel, frente a los 5195 $/tt correspondientes al último valor de referencia publicado por dicho organismo. Este corrimiento en las franjas de precios representa una caída del 15%. De esta manera, la industria de biocombustibles en Argentina se encuentra de aquí en adelante frente a una delicada situación financiera, debido a las cuantiosas inversiones realizadas para la instalación y puesta en marcha de las plantas de procesamiento y elaboración, donde jugadores del peso de Cargill, Dreyfus, Vicentín entre otros, han llegado a acumular unos 1000 mill/dls de inversión a lo largo de los últimos cinco años.

>francisco roldán

Panorama para el maíz nuevo

Comienza a perfilarse un mejor horizonte para  la performance del maíz para la próxima campaña en Argentina. Las razones de fondo siguen pasando por el nuevo umbral de precios que viene aportando el cuadro de stress hídrico verificado en los EE.UU., uno de los más severos verificados en los últimos años.

Esto ha arrimado valores interesantísimos para el cereal en la plaza local (mercado forward bolsa de comercio de rosario) pasando del rango de los 160 dls./tt al de 195 dls/tt. en muy poco tiempo. Como puede verse en la tabla de arriba a la izquierda, la brecha existente entre el valor FAS teórico (precio estimado al productor) y los precios en el mercado forward de Bolsa de Comercio de Rosario es del orden del 11,98% a favor del valor FAS, lo cual indica que los precios en el mercado físico (forward) tendrían la posibilidad de crecer y sostenerse, al menos hasta el punto de definir las hectáreas a sembrarse efectivamente para la campaña que se avecina. 

Desde esta plataforma de análisis, vemos que la renta hipotética que arrojaría el maíz, operando en siembras sobre campos propios es, hoy por hoy, superior a los valores presentados por la soja, hecho que ha reactivado las expectativas de los productores agropecuarios quienes deberían iniciar las labores de siembra para campaña 2012/13 en los próximos meses.

>francisco roldán 

Factores de formación de precios en CBOT

*fuente: análisis propio en base a datos provistos por CBOT. RSI 14 días soja setiembre 2012 (compresión ´media´). datos al 02/08/2012.-


Siempre es apropiado tomar una idea gráfica acerca de lo que viene sucediendo en el mercado de granos mundial. Sobre todo porque a partir de los acontecimientos ya dados (correcciones técnicas, alternativas a movimientos especulativos o tomas de posición frente a reportes o proyecciones climáticas) nos es perfectamente posible reunir información para arribar a una toma de decisiones algo más profesionalizada.

La situación climática en los EE.UU. es hoy de extrema gravedad, ya que en términos sencillos, se sabe que estamos ante la sequía más severa desde el año 1956, básicamente por la extensión geográfica del daño, que está afectando principalmente a maíz y soja. Por lo tanto los pronósticos de lluvias a los cuales acceden los operadores no hacen más que arrimar volatilidad a los mercados, en la medida que las lluvias son pronosticadas y se desvanecen a las pocas horas, o bien se verifican montos muy inferiores a los requeridos para la normalización de las series de precios. Lo cierto es que los pronósticos de mediano plazo no acercan la posibilidad que esto ocurra, ya que no muestran una cambio de dirección en cuanto a precipitaciones y temperaturas se refiere.

Esta situación es operada en parte por las maniobras de fondos de inversión, quienes han tomado posiciones ´compradas´ de mediano/ largo plazo o bien posiciones cortas en las que se está alternativamente ´comprado´ o ´vendido´. Este accionar del mercado puede apreciarse en la gráfica de arriba, donde es posible ver tres momentos importantes de la suba sostenida de la soja (ver numeración sobre círculos en gráfica de arriba).

*momento ´1´- este punto muestra la inflexión de las series de precios de la posición septiembre en CBOT (Chicago Board of Trade) al momento en el que el stress climático comenzó a instalarse en Argentina, afectando las proyecciones de cosecha locales y el balance de stocks globales.

*momento ´2´- las subas sostenidas comienzan a apalancarse, debido a la evaluación de la superficie efectivamente implantada con soja en los EE.UU.

*momento ´3´- la instalación de un mercado climático con daños irreversibles para maíz y en parte recuperables para soja, comienza a trabajar en subas sostenidas.

A su vez, en dicha gráfica puede apreciarse el nivel de RSI a 14 días (indice de fortaleza relativa) que muestra las zonas dentro de las cuales los correctivos técnicos en el mercado pueden constituirse en cambios de tendencia. Allí vemos que su limite superior de 70 ptos. fue vulnerado en dos ocasiones, la primera de ellas a mediados de marzo y la segunda desde comienzos de julio, indicando probablemente un mercado capaz de avanzar sin vislumbrarse un techo de precios, en la medida que la situación climática siga sosteniéndose en los EE.UU. lo cierto es que para que los factores que hacen al juego de oferta y demanda de soja pasen de la simple toma de ganancias a formar un cambio de tendencia, se necesitaría una fuerte contracción de la demanda, cosa que resulta bastante improbable teniendo presente que tanto China como India son las locomotoras que impulsan el consumo de proteínas de origen vegetal en el planeta.

No obstante ello, creemos que las subas indiscriminadas en CBOT están alcanzando cierto grado de saturación y podríamos ubicarnos detrás de un mercado más previsible en cuanto a los precios se refiera.


>francisco roldán

FAS teórico, precios disponibles y mercados a término

En nuestro análisis de inicios de mayo, coincidente con la intensificación de las labores de cosecha en soja, veíamos que la brecha existente entre los precios teóricos o FAS y las posiciones más cercanas del mercado forward era de 0,4% a favor del FAS teórico. Esto nos daba la pauta de un potencial de suba en el mercado que -en aquel momento-  podía rondar en esos porcentajes.

Al trazar dicho análisis dos meses después, vemos -tal como lo indica la tabla de abajo- que la misma correlación se ubica en torno un 1,75%. Esto significa que si tomamos como guía los precios de referencia de Bolsa de Comercio de Rosario, estaríamos ante subas potenciales cercanas al 2%.

De hecho, este diferencial se experimenta diariamente cuando se pactan negocios en el mercado a término (y no en la rueda disponible) bajo la condición de descarga de la mercadería al mes del vencimiento del contrato coincidente con entrega física de la mercadería (en este caso que ejemplificamos, es en el mes de agosto) y atendiendo a lotes de cierta magnitud. Esto explica en parte la divergencia que hoy por hoy se verifica entre los precios publicados al cierre del mercado por BCR (Bolsa de Comercio de Rosario, por sus siglas) y las series de valores ofrecidos al productor por parte de intermediarios y acopiadores. 

>francisco roldán

Los precios de los granos como parte de la incidencia climática en EE.UU.-

*fuente: USDA/PECAD. humedad sub-superficial al 17/07/2012

En las primeras prospectivas de siembra elaboradas por analistas privados y refrendadas por USDA (por sus siglas en inglés, Departamento de agricultura de EE.UU.) a comienzos del año, podíamos aventurar un considerable aumento en la superficie a sembrarse con maíz y soja en los EE.UU. hecho que habría de traducirse en producciones récords de maíz y otro tanto para la campaña 2012/ 2013 de la oleaginosa. En esa línea de tendencia operaron los mercados, y principalmente los fondos de inversión, quienes apalancaron su posición ´comprada´ en razón de las perspectivas globales en relación a la crisis fiscal europea. 

No obstante ello, se verificó la instalación de dos factores de real importancia, que vinieron a sobre determinar las series de precios en CBOT (por sus siglas en inglés, chicago board of trade): la intensidad de la demanda china que anticipó compras antes de captar los aumentos que hoy vienen dándose, y la irrupción de un mercado climático que ha estado afectando principalmente el ´midwest´estadounidense.

Actualmente, el clima está generando una situación agronómica muy particular para los cultivos norteamericanos, quienes al día de hoy vienen perdiendo importantes puntos porcentuales tanto en maíz como en soja, debido a retrasos en las lluvias e intenso calor. Con un maíz en un 71% en fase de polinización, la condición ´bueno/ excelente´ ha disminuido un 9% respecto de la semana previa y acumulando tan solo 31% según divulgó ayer USDA. Básicamente, este panorama ha brindado los elementos necesarios para intranquilizar tanto a la oferta como a la demanda, hecho que fortalece la hipótesis de una mayor periodicidad en las operaciones de toma de ganancias en CBOT. 

Esto es lo que ha venido aconteciendo a lo largo de esta última semana en el mercado, donde la demanda está dando claras señales de no convalidar abiertamente los niveles de precios propuestos, debido a que se estaría avanzando peligrosamente sobre cuestiones de orden estrictamente social y económico (hasta cuándo aumentarán los alimentos…?). 

Ante esta perspectiva, una corrección en banda negativa es el escenario que más se ajusta para el comportamiento del mercado durante los próximos días. 

Trasladando la cuestión a las etapas de comercialización de soja en nuestro país, creemos que los productores deberían aprovechar los excelentes niveles de precios generados en Rosario, ya que estamos un 33,6% arriba respecto de la campaña 2011/ 2012 (1750 $/tt ayer, vs 1310 $/tt en 2011) e ir tomando posición de manera gradual, ´promediando´, aunque desde el punto de vista técnico se impone una estrategia de venta y compra de puts, para de esa forma tratar de capturar una mayor renta.

>francisco roldán

Los mercados de granos frente a 'viejos' conocidos: Europa y clima en América del norte

Desde tiempo atrás, los mercados de granos vienen re estructurando su complejo de factores de manera permanente, ya que la fuerza que los sostiene, lejos de diluirse con el transcurso del tiempo, va retomando un nuevo ímpetu.
La matriz de factores ordenados alrededor de la crisis económica y fiscal desencadenada en Unión Europea, moldea hoy por hoy la tónica bajista presente en los mercados. Ya sea por noticias pesimistas respecto de los intentos de contener y reorganizar, o bien por las discusiones de fondo en torno a como encarar de manera rápida y eficaz programas orientados hacia los países miembros en dificultades (grecia y españa).
Lo cierto es que en un contexto económico globalizado, la tormenta europea afecta directamente la capacidad de demanda de sus mercados, y esta a su vez, sobre determina los ritmos a los cuales habitualmente se colocaban productos generados en asia y Estados Unidos.
Buscando el consenso necesario para articular políticas eficaces, los jefes de Estado y de Gobierno de la Unión Europea (UE) han comenzado hoy en Bruselas una reunión de dos días a partir de la que esperan dar una salida al tema del crecimiento económico al par que dar lugar a una nueva estructura apoyada en la unión bancaria y fiscal, pero también política.

En otro orden de cosas, el clima en américa del norte está afectando la evolución de los cultivos, en particular la soja y el maíz, lo que ha llevado a USDA a depreciar en su último reporte semanal el estado 'bueno a excelente' de los mismos. Indudablemente, este mercado climático da lugar a oleadas de precios altos que solo son opacadas por las noticias provenientes de Unión Europea.

En el plano local, la soja disponible sobre puertos de 'up river', ya ha tocado el techo de los 1650 $/tt en negocios dotados de volumen. Si bien se esperan precios sostenidos, esta situación se vería alternando con niveles de retroceso al menos hasta bien entrado agosto, donde suponemos que el flujo de mercadería comenzará a ralentizarse.


>francisco roldán

Gráfica del mes: soja julio 2012 en CBOT

*fuente: análisis propio en base a datos provistos por CBOT
bollinger bands soja julio 2012 (compresión ´media´). datos al 05/06/2012.-

BOLLINGER BANDS SOJA JULIO 2012 EN CBOT
Hoy por hoy no resulta difícil atribuir espesor a los factores más importantes que han apalancado el mercado de granos a nivel mundial. No obstante ello, creemos que si bien los condimentos alcistas hacen a la cantidad, los nubarrones que limitan subas en CBOT (Chicago Board of Trade, por sus siglas en inglés) aportan tal grado de incertidumbre sobre las todavía amplias posiciones compradas de los fondos de inversión,que éstos apuran las tomas de ganancias en períodos cada vez menos espaciados. En esta
oportunidad, la complejísima situación económica y fiscal europea forma un mix bajista junto con los desalentadores datos económicos provenientes de EE.UU., que hablan de un cierta desaceleración en la economía estadounidense. Cabe señalar que estos factores incrementaron su profundización desde comienzos del mes de mayo y desde ese momento no han hecho más que desestabilizar al mercado, quien como dijimos anteriormente, posee todos los condimentos para sostenerse e incluso aumentar
las series de precios, sobre todo luego de la magra cosecha gruesa relevada en Sudamérica y
loa vertiginosos raids de compras operadas por China.

Como puede apreciarse en la gráfica de arriba, vemos que las precios de soja en CBOT han operado durante may/12 rebotando alternativamente entre el promedio móvil de 20 días (línea verde llena) y su diferencia con el cuadrado de su desviación standard (línea roja llena) en un claro síntoma de estar tanteando pisos de precios antes que evaluando resistencias.

En cuanto a la siembra de trigo en nuestro país, la misma ha comenzado a intensificarse luego de las abundantes precipitaciones acontecidas en finales de mayo, que vendrían a garantizar un buen desarrollo de las primeras fases. La imagen de abajo muestra el perfil de agua acumulada en los primeros metros de la superficie del suelo, que se ubicaba al 31/05 en 10 mm./ 15 mm. para la mayor parte de la zona
agrícola, pero con mejores montos para parte de la zona núcleo triguera (sudeste de bsas).

*fuente: usda/pecad. datos al 31/05/2012

Asimismo, la campaña triguera promete bajas ostensibles en las áreas a cubrirse que oscilarían,
según la Bolsa de Comercio de Rosario.


ALGUNOS INDICADORES
Evolución tramo final cosecha soja y maíz argentina
-soja, bolsa de comercio de rosario: 40,9 mill./tt.
-soja, bolsa de cereales de bs.as: 39,9 mill./tt.
-área proyectada para siembra maíz en EE.UU.: 39 mill./ha.


>francisco roldán

Europa: nuevamente europa...?

Grecia no ha dejado de ser noticia desde el mismo dia que ocupó por primera vez la atención de los medios y agencias de análisis más influyentes del mundo. Recientemente, las dificultades que los políticos de ese país están mostrando para consolidar gobierno, ha puesto en sobre el tapete el tema de la gobernabilidad de grecia. Pero en momentos de extrema sensibilidad al rumor y a las proyecciones negativas de la economía global, el dato no pasa de ninguna manera desapercibido, si a este 'combo' agregamos la delicada situación de España y Portugal, quienes según algunos analistas privados, son seguidas muy de cerca por Italia.

Al parecer, las decisiones vuelven a pasar por las manos de los países más poderosos de la Union Europea, como son Alemania y Francia. Cabe señalar que esta última ha optado por un presidente socialista en reemplazo de Sarkozy, quien viene de la órbita puramente conservadora. Esto habrá de imprimirle, seguramente, un giro diferente a la política francesa y por ende al re diseño económico y fiscal de la Unión Europea.

Los mercados granarios son como espejos que reflejan casi de inmediato el humor de los inversores de riesgo o especuladores. Tal es así, que estos los han optado por morigerar paulatinamente sus posiciones compradas en el mercado de CBOT (Chicago Board of Trade, por sus siglas) hecho que ha venido restando impulso a las series de precios de soja en particular. A esto debemos agregar que existe aún la posibilidad que se estimen nuevas caídas en torno a la cosecha en nuestro país. Este cuadro tan solo es contenido por compras efectivas por parte de China, junto a rumores de operaciones respecto de soja estadounidense remanente de la campaña anterior.

Como vemos, son estos dos grandes factores (situación económica global y balance oferta/ demanda de soja a nivel mundial) los que concentran la atención de operadores y especuladores en CBOT.


>francisco roldán

Grafica del mes: soja julio 2012 en CBOT

RSI SOJA JULIO 2012 CBOT
La intensidad de la situación fiscal de la Unión Europea ya ha comenzado a cobrarse sus primeras víctimas importantes, después del fracaso manifestado en las urnas por parte del presidente francés Sarkozy. De esta manera, el retorno del socialismo a los puestos de poder luego de 17 años, se enfrentará inevitablemente con nuevos ajustes en busca de una política de austeridad fiscal, capaz de lanzar a Francia con un perfil competitivo más eficiente.

En cuanto a la consideración del comportamiento de los mercados de granos, los principales analistas financieros de Europa ven a Francia como la ´llave del euro´, donde la posibilidad de aplicar ajustes fiscales más de fondo tendría su correlato inevitable en una inmediata recuperación de la moneda, en tanto síntoma o rebote bursátil, aunque acompañada de una serie de mediadas sumamente austeras a nivel empresario, lo que no excluye a los despidos masivos y otras medidas de corte drástico.

A nivel global, los motores de los actuales niveles de precios en soja siguen siendo los mismos, y vienen pasando por la actividad especulativa de los fondos de inversión en CBOT (Chicago board of trade, por sus siglas en ingles) quienes continúan sobre comprados en desmedro de la cartera de maíz. Esta participación decisiva de estos jugadores pesados continúa posicionando a la soja bajo un perfil altamente vulnerable a las bruscas correcciones en las series de precios, hecho que bien puede verificarse en lo inmediato ante una impensada salida o reducción de los ritmos de compras de poroto por parte de China, por ejemplo. 

La gráfica de arriba (*fuente: análisis propio en base a gráfica provista por CBOT. Estudio: RSI/ índice de fuerza relativa soja julio 2012 (compresión ´baja´). Datos al 07/05/2012) nos muestra los niveles de actividad de la posición julio en soja, con fuertes desarrollos producidos desde finales de febrero que aún continúan incidiendo en la formación de precios, en tanto que la tabla de abajo presenta a la brecha entre precio FAS (al productor) y precio FORWARD mes junio, donde puede apreciarse que la exportación vislumbra una baja en los umbrales de precio para su actividad de junio 2012. 


Por tal razón el FORWARD junio presenta una cotización inferior en un 0,44% respecto al FAS teórico.

>francisco roldán

Posibles escenarios para los precios del maíz

En vistas del reciente anuncio dado por el gobierno en torno a la posibilidad de comercializar externamente unas 3 mill/tt de maíz con destino a exportación, las series de precios no han experimentado importantes variaciones debido a la intensidad de la posición ´comprada´ del sector exportador, visiblemente incrementada en los raids de compras realizadas durante marzo y principios de abril.

No obstante ello, creemos que a nivel global el maíz tiene una plataforma muy sólida, a partir de la proyección para el ciclo 2011/12 que según USDA (departamento de agricultura de los EE.UU., por sus siglas) podría alcanzar unas 314 mill/tt. lo que sería representativo de poco más del 35% de lo producido en el mundo.

Habiendo arrancado ya la siembra del cereal en EE.UU. las estimaciones dan cuenta de la importancia que dicha siembra representaría respecto de los últimos 75 años, según consignan analistas privados. Así planteadas las cosas, y de no mediar sorpresas en la evolución de los cultivos a implantarse entre este mes y mayo en los EE.UU., el maíz estaría encaminándose hacia una recomposición en las existencias a nivel global, que difícilmente pueda ser asimilada por el segmento de la demanda, lo cual, y analizado en conjunto con la importante posición ´comprada´, esta vez de los fondos de inversión que operan en CBOT (Chicago Board of Trade, por sus siglas), estaríamos en condiciones de pensar un reacomodamiento de los precios hacia la baja, o bien una menor captura de valor respecto de los precios de la soja, que habitualmente empujan y arrastran al maíz.

Localmente, vemos cómo la tabla de abajo muestra la manera en que los precios locales de maíz se encuentran ´planchados´ respecto de la actividad exportadora, donde la brecha existente entre la capacidad teórica de pago para mes de may/12 y los precios convalidados en el mercado de futuros de ROFEX para la misma posición, es de casi 14 dls/tt.

Este cuadro, en principio, estaría limitando cualquier entonación en las series de precios, siempre bajo la óptica de negocios a nivel regional.

>francisco roldán

Situación europea y tamaño de cosecha en Sudamérica: factores de peso en los precios de soja

En medio de fuertes cruces de opinión a través de los medios de prensa, los principales lideres de opinión de la Unión Europea, entre ellos los españoles, señalan que no es necesario ni tendría el menor sentido rescatar con ayuda financiera a España. Al menos esto es lo que ha señalado el primer ministro de ese país, Mariano Rajoy, en conferencia de prensa junto al premier de Polonia en Varsovia, la semana pasada. Cabe señalar que estas declaraciones se dan luego que su gobierno experimentó un aumento importante en la prima de riesgo español de hasta 434 puntos, representativa de poco menos de un 6% de interés.  El gobierno español anunció la semana pasada que tiene previsto recortar cerca de 10.000 millones de euros en materia de educación y salud. Esto sumado a que en marzo presentó su presupuesto para el año 2012, con 27.300 millones de euros de recortes, cuyo objetivo pasa hoy por reducir el déficit público del 8,51% (año 2011)  a 5,3% del (para fines de 2012).

Este nuevo cuadro en la situación de la E.U. (unión europea por sus siglas en inglés) viene limitando las expectativas de alzas en los mercados de granos a nivel global, ya que representan en el mejor de los casos un retraso en las expectativas de crecimiento de China, quien es considerado el principal comprador de granos del mundo. No obstante ello, los ritmos de compra de China se mantienen dentro de lo normal e incluso se han adelantado, tratando de captar un beneficio adicional de estas bajas sistemáticas del mercado. Semana pasada USDA (departamento de agricultura de EE.UU., por sus siglas en inglés) recortó 1,5 mill./tt. de soja a Argentina y 2,5 mill./tt. a Brasil en su último reporte de oferta y demanda global.

Si bien los operadores ya han tomado cuenta de esta configuración de factores en las sucesivas alzas experimentadas, estos datos siguen siendo la matriz de eventuales alzas en las series de precios en CBOT (Chicago board of trade, por sus siglas en ingles). Pero es necesario imprimirle otra brecha al mercado, debido a la amplia posición comprada de los fondos especulativos en CBOT, que requieren de noticias y datos alcistas firmes para afianzar su cartera de compras, como hasta ahora.

La gráfica de abajo muestra de qué manera desde finales de febrero de 2012, la posición julio de soja en CBOT ha venido operando de manera alternativa, por encima y por debajo de los indicadores de RSI (indicadores de fuerza relativa) que mide la relación entre las compras y las ventas realizadas en torno de dicha posición en soja. El hecho que dicha posición se mantenga por sobre los 70 puntos, que normalmente representa el ´stop limit´ para el inicio del proceso de toma de ganancias, nos da una pauta de las condiciones de fortaleza en la cual se encuentra el mercado hoy.

*fuente: análisis propio en base a gráficas proporcionadas por CBOT al 16/04/2012. Estudio: RSI 14 días, posición soja julio 2012.

No obstante ello, el mercado continúa mostrándose vulnerable a cierta corrección técnica, la que vendría a operarse de no mediar noticias de peso capaces de alterar el rumbo de las estrategias de los operadores. En ese orden de cosas, no descartamos nuevas reducciones en los estimados de cosecha de argentina por parte de USDA, ya que estaríamos hablando de unas 45 mill./tt de soja, sindicadas en su último reporte de semana pasada, versus 43,1 mill./tt consignados por BCR (Bolsa de Comercio de Rosario, por sus siglas).

>francisco roldán

Gráfica del mes: soja mayo 2012 en CBOT

RSI SOJA MAYO 2012 CBOT
Crecen las complicaciones en el seno de la U.E. (unión europea por sus siglas) debido a que España se ha posicionado fuertemente en el mercado de desempleo, agravando con ello la crisis por la que atraviesa y complicando las aspiraciones de gobernabilidad fiscal en Europa. Por octavo mes consecutivo ha crecido la variable de desempleo, afectando al 23,6% de la población total, representativo de más del doble en cuanto al promedio en la U.E.

A pesar de este dato preocupante, capaz de profundizar la contracción de los mercados europeos y afectar directamente la demanda de manufacturas de origen chino, la demanda asiática continúa fuertemente activa y con chances de repuntar en el transcurso del año comercial. A su vez, USDA (departamento de agricultura de EEUU por sus siglas) reportó en su informe de intención de siembra algo menos que 30 mill./ha. cuando en realidad los analistas estimaban algo más. 

La gráfica de arriba nos muestra lo entonado que se encuentra hoy por hoy el mercado de soja en CBOT (Chicago board of trade por sus siglas) donde las oscilaciones de precios para la posición may/2012 se encuentran desde finales de febrero trabajando a un lado y otro del tope de ´sobrecompra´, cuyo límite es de 70 puntos.

Esta situación viene sobre determinando el esquema de precios a nivel local, donde los valores disponibles se encuentran ya en la faja de los 1500 $/tt. No obstante ello, en la tabla de la izquierda podemos ver que la exportación aún se encuentra en situación de poder generar una mejora del orden del 2,24% en lo que hace a la relación forward mayo/ FAS teórico, pudiéndose trasladar a los precios del mercado disponible.

ALGUNOS INDICADORES
Proyecciones cosecha soja argentina campaña 2011/ 2012 al 04/04/2012

-bolsa de comercio rosario: 43,1 mill./tt.-

-bolsa de cereales de bs.as: 45 mill./tt.-

-usda: 46,5 mill./tt.-

-área sembrada soja argentina: 18,8 mill./ha.-

>francisco roldán

b

Formación de los precios en maíz: del FOB al FAS

Con los valores de soja sobrepasando los 500 dls/tt en Chicago, la performance del maíz pasa poco menos que a un segundo plano. Sobretodo cuando intentamos abordarlo desde una óptica estrictamente local, apuntando a relevar los puntos críticos del cultivo en Argentina que vienen determinando su performance comercial.

A pesar de haber crecido porcentualmente el área sembrada respecto a la campaña 2010/ 2011, yendo de 4,1 mill./ha a 4,4 mill./ha, los rindes de la actual campaña se ubicarían según la Bolsa de Comercio de Rosario en 19,8 mill./tt. Este cuadro de por si es capaz de condicionar las expectativas para las próximas siembras del cereal, debido a una conjunción de factores que podemos enumerar rápidamente, pero que podemos definir de la siguiente manera: los altos derechos de exportación percibidos por el gobierno potenciados por los fuertes descuentos comerciales están en condiciones de afectar la rentabilidad del productor maicero, impulsando quizás una fuerte limitante en las intenciones de siembra para la próxima campaña.

En la tabla de abajo vemos cuál es la situación del maíz tal como se presenta desde la óptica de la obtención del precio FAS teórico, donde los fuertes descuentos operados por el gobierno (retenciones de 20%) y por la exportación en el orden de los gastos comerciales (más de 12 dls/tt) asumen un total de 64,8 dls./tt. que se descuenta al promedio de FOB comprador y vendedor.

Como señalamos anteriormente, si tenemos en cuenta estos datos podemos vislumbrar que la producción de maíz enfrenta hoy serias dificultades para alcanzar una rentabilidad apropiada, capaz de estimular las intenciones de siembra para la próxima campaña. 

>francisco roldán

Formación de los precios en soja: del FOB al FAS

En ocasiones nos preguntamos si la formación de los precios de los granos obedece a alguna mecánica puntual, y en tal caso, cual es la formula para obtenerlos.

Apuntando al análisis de los precios del poroto de soja en los puertos ´up river´ (ubicados en zona Rosario) vemos que para contemplarlos adecuadamente tenemos que considerar que los mismos se forman a partir del valor FOB (Del inglés y por sus siglas: free on board, puesto a bordo). El mismo indica que el precio de venta de los granos de soja en este caso, incluye el costo de la mercadería y los gastos de transporte y manipuleo necesarios hasta ponerla a bordo del barco que ha de transportarla al país de destino, excluyendo expresamente los costos de seguro y el fletes. 

El FAS teórico es una construcción “teórica” del valor que podía pagar la exportación considerando una determinada estructura de costos, que aparece como el promedio de los costos que intervienen en las operaciones de exportación. Por lo tanto, el precio FAS no tiene en cuenta márgenes ni primas de riesgo.

En la tabla de abajo, podemos apreciar la existencia de dos series de precios FOB generados por el comprador y/o por el vendedor de la mercadería. En tal caso, y para comenzar formando una base, tomaremos el promedio de ambas puntas sobre la posición de entrega en cosecha (may/12). En ocasión de falta de precios en el mercado se tomará para el cálculo el precio FOB oficial.

Sobre el precio FOB o el promedio de las puntas de precios FOB compradora y vendedora, se practican una serie de descuentos a saber:

-impuestos sobre el FOB oficial (derechos de exportación de 35% en poroto de soja)

-gastos en puerto (descuentos por calidad, elevación de la mercadería, Surveyor entre otros)

-gastos comerciales sobre FAS (Impuesto de sellos, Impuesto a las transferencias bancarias, registro en bolsa, comisión corredor granos, análisis, prefinanciación exportación, financiación IVA y diferencias por calidad entre otros ítems).

Operando la diferencia entre el promedio de las puntas FOB compradoras y vendedoras, y el total de los descuentos generados, obtenemos el denominado precio FAS teórico que resulta, como dijimos más arriba, ´la construcción “teórica” del valor que podía pagar la exportación´ en este caso al productor o intermediario en la cadena de comercialización de granos. 

Siguiendo con el ejemplo que consignamos en la tabla de arriba, si comparamos el precio forward (mayo 2012 al 20/03/2012: 320 u$s/tt.-) negociado en el mercado disponible de la Bolsa de Comercio de Rosario con el FAS teórico obtenido a través del análisis de costos de la exportación, vemos que el valor forward se encuentra un 0,88% por debajo del FAS.

Como se ve, este tipo de análisis es sumamente útil para aproximarnos a la mecánica de formación de precios, haciendo especial hincapié en las diferencias que podrían verificarse a favor (operaciones realizadas a contramárgen por  la exportación) o en contra de la base representada por el valor forward (operaciones realizadas con cierto margen de rentabilidad) y que el productor podría reclamar para sí en la negociación de la mercadería.-

>francisco roldán

Sostén de precios y fortaleza estructural de la soja a nivel global

*fuente: análisis propio en base a gráficas provistas por CBOT. Estudio: bollinger bands, mov. average 20 días.

No obstante lo inminente de las labores de trilla en Argentina, y previéndose el tamaño de la cosecha en unas 46,5 mill/tt., el mercado de soja se perfila a nivel global como muy entonado cuando, en rigor de verdad, deberíamos esperar valores momentáneamente a la baja.

Existen factores coyunturales y estructurales que conviene repasar a efectos de dimensionar los alcances del mencionado cuadro. La incidencia climática en los cultivos sudamericanos ha sido un golpe importante para los operadores de CBOT (Chicago Board of Trade, por sus siglas) quienes vieron cómo se debilitaba semana tras semana la posición especulativa asumida fundamentalmente por fondos de inversión. De esa manera, los precios de soja en CBOT fueron acumulando subas cercanas al 15%, tomando como referencia las series de precios en mediados de enero. Esta coyuntura generó en China, el mayor importador de soja del mundo, una urgente necesidad de proveerse de poroto en los momentos en los que vendría a intensificarse la cosecha, que es cuando generalmente se tramitan los esquemas de bajas en los precios al productor. Según analistas privados y operadores del mercado, USDA (departamento de agricultura de los EE.UU) debería reajustar a la baja sus estimaciones para Argentina, colocándose mucho más cerca de los guarismos presentados por Bolsa de comercio de Rosario. Así, si en lugar de contemplarse una cosecha argentina de 46,50 mill/tt., nos planteamos una de 44 mill/tt. la merma vista desde la óptica de un mercado global sería importantísima. Esta es la causa de la amplia posición comprada de los fondos de inversión, mayormente en soja.

La gráfica de arriba muestra de qué manera la posición mayo 2012 en soja CBOT ha venido operando en banda positiva desde febrero (entre el promedio móvil de 20 días: linea llena verde, y el techo proyectado para el mercado: linea llena azul). Dicho escenario no eximiría de correcciones técnicas al mercado, sobretodo cuando, si tomamos como referencia el indicador de RSI de hoy, vemos que el mismo ha superado el techo de los 70 ptos tornándose vulnerable a bajas, tomas de ganancias y reacomodamientos.
Desde la óptica de los factores estructurales, vemos que la mejora en los indicadores de consumo en los EE.UU ha sido sostenida a lo largo de 2011 y lo que va 2012, mostrando claras señales en la reactivación del consumo doméstico. Por otro lado, la crisis fiscal europea parece haber pasado a una fase mucho más calma luego de la aprobación por parte de Grecia del paquete de medidas exigidas por las autoridades europeas y el FMI. De esta manera, europa debería generar e implementar nuevos parámetros para administrar crisis en lo sucesivo.

En el mediano plazo, parecería que la reactivación del flujo de manufacturas chinas hacia Europa y EE.UU estaría garantizado, y con ello, la continuidad de sus nuevos hábitos de consumo y alimentación, que redundan en el empleo de grandes volúmenes de proteínas aportadas en este caso por la soja, con destino a engorde de cerdos y aves.

>francisco roldán

Europa rediseña su mapa fiscal en busca de evitar ´defaults desordenados´

Grecia convalidó semana pasada una re estructuración importante de su deuda soberana, hecho que para muchos analistas puede considerarse como ´la mayor re estructuración de la historia financiera mundial´.

Según se ha podido saber, el 85% de los acreedores privados de Grecia (grandes bancos, aseguradoras, fondos de pensiones entre otros) han aceptado una quita voluntaria de deuda, la cual representa aproximadamente unos 105.000 millones de euros, equivalentes a un 53,5% respecto del monto total adeudado. De no aprobarse dicha reestructuración, se vería seriamente amenazado el segundo tramo del rescate financiero diseñado por la Unión Europea y el FMI, consistente en unos 130.000 millones de euros. Esta ayuda debería integrarse al tesoro griego antes del 20 de marzo de 2012 para de esa manera evitar el default frente a vencimientos de bonos emitidos, hecho que de no mediar complicaciones de fondo se vería plasmado en tiempo y forma.

No obstante ello, detrás de esta postal que describimos vemos que la cuestión de fondo continúa pasando por la necesidad de institucionalizar mecanismos en el seno de la E.U. capaces de predecir, evitar o aislar situaciones como las que ha venido atravesando Grecia en estos últimos meses. Los ejes de discusión más relevantes son sostenidos por Alemania y Francia, con visiones enteramente contrapuestas en cuanto a los procedimientos a emplearse y los montos de las contribuciones de cada uno de los países miembro de la E.U.

Esta particular situación ha venido generando una notable contracción de la demanda, presionada por la caída del empleo y un poder adquisitivo erosionado por la falta de confianza del consumidor europeo. 

Y aquí radica el verdadero interés de nuestro análisis, ya que esta caída del consumo en Europa está en condiciones de comprometer seriamente el ritmo de crecimiento de las exportaciones chinas hacia ese continente, hecho que ya ha sido tenido en cuenta y presentado por el gobierno chino a partir de una paulatina desaceleración del crecimiento.

Si bien China ha entonado su participación en el mercado de soja global en base a la menor cosecha estimada para sudamerica (según USDA al 09/03/2012, Argentina: -1,5 mill./tt.; Brasil: -3,5 mill/tt.), la posibilidad que los flujos de exportaciones de manufacturas a Europa se vean menoscabados por la crisis descrita en esta instancia, pondrá indudablemente al gigante asiático en una actitud mucho más cauta en cuanto a los ritmos de importación de granos a nivel mundial.-

>francisco roldán

China como formador global de precios de soja

Se sabe que China es un constante animador del mercado de soja global. Representa al mayor comprador de poroto del mundo, con importaciones equivalentes a mill./tt.

Como gran estratega comercial y jugador de peso, supo utilizar para abastecerse de poroto a la coyuntura de precios producto de la situación de desequilibrio fiscal generada en E.U. (Unión europea) que desencadenó una baja en los precios de los granos en CBOT (Chicago Board of Trade). Ya iniciado 2012, sus compras fueron alternando momentos muy activos con periodos tranquilos.

No obstante ello, tanto economistas como analistas del mercado granario, sostienen que el gigante asiático podría enfrentar problemas de crecimiento si la crisis europea profundiza su derrotero, afectando directamente su participación en las compras de poroto de soja.

Recientemente, el primer ministro Wen Jiabao declaró en la apertura de sesiones en el Congreso Nacional del Pueblo, que China tendrá un crecimiento mucho más bajo al esperado: un 7,5% respecto del año pasado, lo que representa el más bajo desarrollo de los últimos 8 años.

A continuación, consignamos algunos datos capaces de ilustrar la posición de China en el mercado de soja mundial:

-producción poroto: 13,5 mill./tt.-
-molienda total: 60,1 mill./tt.-
-producción aceite: 10,67 mill./tt.-
-producción harina: 47,2 mill./tt.-
-importaciones: 55,5 mill./tt.-
*fuente: USDA, reporte oferta y demanda mundial. feb/2012.

Cabe señalar que el próximo viernes 9 de marzo USDA liberará el reporte de oferta y demanda mundial (WASDE) en su edición mar/2012.

>francisco roldán

La demanda global sostiene los precios de la soja

A contrapelo de lo acontecido en anteriores campañas, vemos que los valores jugados en la ultima semana en CBOT (Chicago Board of Trade por sus siglas) se han venido incrementando gradualmente. Incluso ante la inminente entrada de la cosecha en Argentina.

La principal razón de este comportamiento radica en el posicionamiento estratégico de los fondos de inversión y especuladores en CBOT, quienes han comenzado a operar de la mano de los sucesivos reportes que intentan dar cuenta del tamaño de la cosecha en sudamérica. En lineas generales, analistas privados estiman una reducción de cerca de 14 mill./tt. para la producción conjunta de Brasil, Argentina y Paraguay. Este dato todavía impreciso, ha venido agitando intensamente el mercado de soja a nivel global, ya que ha animado las participaciones de China en el mercado exportador estadounidense, intentando asegurar sus lineas de abastecimiento de importaciones de soja frente a la merma sudamericana. Los fondos y carteras especulativas no han permanecido ajenos a este rebalanceo en las ratios de stock/ consumo. Sobre todo cuando las excelentes performances de las series de precios del maíz sugieren al productor estadounidense destinar una mayor superficie al cereal, en desmedro de la de soja.

Este complejo de factores alcistas ha venido impulsando el mercado de CBOT con subas importantes, incluso cercanas al 10%, si tomamos como referencia estos últimos 30 días. En lo que resulte de esta semana esperamos un importante re posicionamiento de los fondos de inversión, quienes intentarán anticiparse a los datos que USDA (departamento de agricultura de EE.UU) a través de su reporte de oferta y demanda global, habrá de difundir este próximo viernes

>francisco roldán

Gráfica del mes: maíz mayo 2012 en CBOT

*fuente: análisis propio en base a gráfica provista por CBOT. Estudio: bollinger bands maíz mayo 2012 (compresión ´media´). Datos al 29/02/2012

BOLLINGER BANDS MAIZ MAYO 2012 CBOT

En informes anteriores, señalábamos una gradual desconexión entre los precios de maíz en CBOT y la marcha del clima en Argentina, donde se produce habitualmente el 25% del cereal a nivel global. La imagen de abajo muestra el ajustado margen de las reservas de humedad, producto de lluvias insuficientes, discontinuas y tardías (ocurridas mucho después de la fase de polinización). En rigor de verdad, las series de precios hoy están mayormente influenciadas por la pelea entre soja y maíz para tentar a productores a ampliar áreas a sembrarse con uno u otro cultivo. El contexto en el que se verificaría esta compulsa está dado por un crecimiento proyectado para la economía de EE.UU.  para los próximos 10 años del 2,5%, pero un descenso para Unión Europea y Japón. Otro dato importante a considerar radica en el freno al crecimiento de la población mundial, que se estancaría en 1% frente a 1,2% correspondiente a la última década. De esta manera, la superficie destinada a agricultura, a nivel mundial, debería acompañar dichas proyecciones de expansión.

La gráfica de la arriba a la izquierda nos presenta las oscilaciones de precios de maíz mayo en CBOT, donde operadores y especuladores buscan posicionar pisos en torno al promedio móvil de 40 días (línea verde llena) para poder identificar resistencias en la banda superior de Trading, cercana a los 260 dls/tt. Esto nos da un claro índice de un mercado entonado para los próximos días, hasta definir el probable tamaño de la cosecha en los EE.UU.

*fuente: imagen provista por USDA/ cropexplorer. Datos al 01/03/2012

ALGUNOS INDICADORES

Proyecciones cosecha maíz argentina campaña 2022/ 2012 al 28/02/2012
-bolsa de comercio de rosario: 19,8 mill./tt.
-bolsa de cereales de buenos aires: 21,3 mill./tt.
-USDA: 26 mill./tt.
-área sembrada maíz argentina: 4,4 mill./ha.

> francisco roldán